正值中秋佳节，先给各位拜个从前，祝各人月亮节兴奋！^_^

中秋节旧时也俗称“月节”、“月夕”、“追月节”、“玩月节”、“拜月节”；由于主要节日活动都是缠绕着月亮在举办的咯，祭月、拜月、赏月~

吃货吃着各式月饼：广式、京式、苏式、潮式，滇式；豆沙、蛋黄、莲蓉、桂花，当然还有五仁，恩，连五仁也不屏绝的，才是真吃货吧~~ ^_^

而古时候的文青、文中、文老们当然也要写几句咏月诗词：

一定素娥无怅恨，玉蟾清冷桂花孤。 ——晏殊《中秋月》

虾蟆故堪浴水，问云何、玉兔解沈浮。——辛弃疾《中秋饮酒将旦客谓古人诗词有赋待月无送月者》

玉兔银蟾休道远，不识愁人情切——秦观《念奴娇》

白兔捣药成，问言与谁餐？蟾蜍蚀圆影，大明夜已残——李白 《古朗月行》

……

玉兔、蟾蜍是时常被诗人词人们用来比作的月亮的意象，貌寝的蛤蟆，为什么会和萌萌的白兔一同都被用来比喻洁白夸姣的月亮，有乐趣考证的学霸们可能读一读：《月兔，还是月蟾——角力较量争持文明视野中的文学寻根》——叶舒宪

但是由于月亮给人的印象代表着夸姣，各人目下当今越来越多地喜欢用灵活、温暖平和、喜欢的白兔来标志月亮，而且在许多其他文明中，特别是东亚（日本、朝鲜等），关于月亮的传说都和兔子的形象相关。即使是在中国的神话传说中，关于玉兔的传说也有好几个版本，1.85狐月玉兔元素漏洞。接上去我们一同来瞧一瞧吧！

【玉兔的几个版本的传说】

--捣药说

玉兔捣药的神话传说见于汉乐府《董逃行》，相传月亮之中有一只兔子，浑身洁白如玉，所以称作"玉兔"。这只白兔拿着玉杵，跪地捣药，成蛤蟆丸，服用此等药丸可能长生成仙。

传说玉兔就是嫦娥的化身。因嫦娥奔月后，获罪玉帝的旨意，于是将嫦娥变成玉兔（其实《淮南子》中就记载了嫦娥奔入月宫之后化为蟾蜍的情节，说嫦娥“讬身于月，是为蟾蜍，而为月精。”，可是美美哒的嫦娥，你知道成功吸引了优质渠道资源。变成貌寝的癞蛤蟆，太狠毒了，广阔好色群众不愿意，缓慢就演化为化身萌萌哒的玉兔）

，每到月圆时，就要在月宫里为天神捣药以示处分。

--谐音说

“玉兔”源于“於菟”，“於菟”是现代楚地称号“虎”的土语。上古时代，巴楚一带有的民族崇虎，将月神也称为虎神，用其土语说即“於菟”。而把“菟”解说成“兔”，是晋代学者王逸注解屈原《天问》时望文生义发生的舛错。先人沿用这个舛错的解说，便以“兔”代“菟”了。又因“於”同“玉”相近，“於菟”一名也就被先人附会成了“玉兔”。

--后羿说

玉兔其实是后羿由于嫦娥奔月后，后羿牵挂嫦娥，为了和嫦娥在一同制定登月计划，告捷离开嫦娥的身旁，完成了爱情的一大步，但由于月宫已经有了吴刚，后羿甘心变成了她最爱的小植物--玉兔，一直陪伴在她的身旁。

--坏人说

一对修行千年的兔子仙，有四个喜欢的女儿，个个纯白伶俐。

雄兔仙（恩，雄的）看到嫦娥被打入广寒宫，觉得嫦娥无辜受罚，很怜惜她。想到嫦娥一小我关在月宫里，多么孤单悲伤，于是送了一个孩子跟嫦娥作伴（这样本身也可能常常以探望孩子的表面去广寒宫）。刚开一秒中变合击传奇。

--伯邑考说

周文王姬昌的长子伯邑考，吸引。被妲己毒害，被做成肉饼，送给姬昌吃下，姬昌最终施计回乡，回到西周后一阵恶心，张口吐出三只小白兔（看过封神演义的对这个故事都不会目生），厥后嫦娥奉女娲之命下凡，将这由伯邑考三魂化作的玉兔，带到了月宫。

--你果然吃兔兔说

传说有三位神仙，化身为三个不幸的老人，向狐狸、猴子及兔子乞食，狐狸及猴子都拿出了食物接济老人，但唯有兔子没有，厥后兔子告诉老人：“你们吃我吧。”就往烈火中跳了出来，神仙们大受感激，于是将兔子送到了广寒宫成了玉兔，厥后，玉兔就在广寒宫里和嫦娥相伴，并捣制长生不老药。

【2016，板材界玉兔的新传说】

散播最广的玉兔捣药说和吴刚伐树一同可谓月宫里最苦逼的两大的形象。“玉兔捣药秋复春，嫦娥孤栖与谁邻”，大诗人李白也深表怜惜。

玉兔每天捣药确也不胜其烦，某天和难兄难弟吴刚聊天，遽然心生一计道：“你这月桂树，砍之不尽，又是仙界之物，无醛无臭，那天我听说修缮广寒宫的工头说，凡间有一板材行业，大有可为，你这神木胜却凡间有数，不如我们一同偷偷下凡，去谋一番事业如何？”

于是，板材界有了一个新的传说：其实玉兔传奇。

【广发建材】推举的兔宝宝，营收规模和增进速度，其他比赛对手均以难以望其项背，事迹高增进且可持续，股价浮现突出！

重心主张

短期事迹浮现特出，面前是主业可持续的高发展性：上半年支出同增55%，归属净利同增276%；剔除掉并表效应（上半年并表多赢），支出同增52%，归属净利同增235%。估计2016年1-9月归属净利同比+200%~+230%。假使此前市场对其发展可持续性预期不高，但我们以为其高发展齐全持续性，重心关键在于公司深耕批发专卖店形式，告捷完成坐褥制造商向渠道任事商转身，步入收成得益期，始末OEM的轻资产运营，异地复制扩张加快。

板材行业存量市场空间巨大，格式分散：2014年天然板行业规模7769亿元，其中胶合板4795亿。兔宝宝作为板材第一品牌，产能规模抢先（将贴牌支出折算后，2015年营收接近20亿，行业规模以上企业均匀营收规模不到两亿），比赛力突出，其对应目前市占率仅不到1%。

历经蜕变，公司由坐褥制造商向渠道任事商都丽转身，专卖店渠道幼稚步入收成得益期：公司2005年上市之初，在业内率先试点专卖店形式，2005-2009年阶段仍定位保守坐褥制造商，事迹遭遇下游景气影响摇动较大。刚开一秒迷失传奇网站。2010年公司专卖店形式基础成型后动手火速扩张，不过2011-2013年阶段公司仍处于冬眠期，主要是新店须要培育（3年）、筹备形式须要优化；2014-2015年动手步入收成得益期，事迹高速增进。公司“高品牌、薄成本”让利渠道，告捷吸收优良渠道资源，看看灭世玉兔1.85论坛。他日专卖店将进一步扩张（2018年2700家）；

产销管控形式幼稚，正在火速复制：经过多年探求，公司目前已经变成了一套幼稚的“轻资产、重品牌”运营形式。一是坐褥端外厂贴牌、精密管控，齐全火速复制基础：产品品德和订单资金管理等难点获得治理；目前贴牌提供商供货比例较高（不贴牌的是由于品德达不到公司恳求）。二是出卖端利益共享，齐全火速扩张动力：采取“高品牌、低毛利”形式让利于渠道，告捷吸收了优良渠道资源，并创建有用奖惩管理机制。

发展逻辑旧曲不尽谱新章，1.85玉兔终极。品牌奠定全屋品类扩张根基：板材行业空间广阔，他日无望迎来量价双升形式：公司的拓展始末专卖店数量的火速增进和单店支出增加驱动；公司目前净成本率约5%，作为有品牌、坐褥管理精密的企业，随着规模和品牌力提拔，他日成本率存较大提拔空间。深耕板材第一品牌制造，溢价提拔，全屋品类扩张奠定根基：公司正立足于已有上风举办火速异地扩张，做大规模，做强品牌，始末制造基础板材第一品牌，以此为维持点，有益于公司在制品家居和全屋定制方面的品类延迟，雄厚品牌价值内在，提拔客单价和单店支出规模（渠道共享）。

投资创议：公司是高端掩饰板材行业龙头，多年蕴蓄堆积的品牌、渠道比赛上风突出，一方面依靠OEM形式放量告捷实行品牌价值变现；一方面主动举办品类增加，成功。布局制品家居领域，提拔盈利能力。公司主动探索互联网转型，收买多盈网络的电商任事业务发展潜力巨大，且有助于公司完整O2O任事形式，加快制造一站式全屋定制家装电商平台。公司他日持续高增进可期估计公司2016-2018年EPS为0.27、0.38、0.50，予以“买入评级”。

风险提示：下游需求大幅好转、异地复制形式不可行。

1短期事迹浮现特出，面前是主业可持续的高发展性

上半年支出同增55%，归属净利同增276%；剔除掉并表效应（上半年并表多赢），支出同增52%，归属净利同增235%。估计2016年1-9月归属净利同比+200%~+230%。

&nbull cra fabulouspp;假使此前市场对其发展可持续性预期不高（公司2005年上市，2005-2013年功夫净成本一直犹豫在2000-4000万），但我们以为其高发展齐全持续性，重心关键在于公司多年深耕的批发专卖店形式，告捷完成坐褥制造商向渠道任事商都丽转身，步入收成得益期，始末OEM的轻资产运营，渠道。异地复制扩张加快。

&nbull cra fabulouspp;公司目前事迹的产生式增进，主要驱动来自支出的火速放量，兔宝宝2016年上半年板材业务营收7个亿，同比增速59%，贴牌支出6900万（大局部是板材支出），同比增进181%，粗略折合，掩饰板材现实支出接近18亿，同比增进约110%。零丁看其他公司的板材业务情景，岂论是从营收规模还是增速方面，1.85狐月玉兔传奇。兔宝宝均遥遥抢先其他比赛对手，敷裕体现了公司正处于超越行业的高速发展期，与比赛对手的差异正在进一步拉大。

2板材行业空间广阔，产品同质、格式分散有待进级

&nbull cra fabulouspp;掩饰板材行业整体需求受地产周期影响，增进逐步放缓，但目前整个板材行业存量市场空间巨大，2014年天然板行业营收规模抵达7769亿元，其中胶合板4795亿、纤维板1548亿、刨花板389亿、其他天然板1038亿。

&nbull cra fabulouspp;而掩饰板材行业由于进入门槛较低，产品同质化、附加值不高，目前行业格式较为分散，目前整小我造板行业具有企业高出4700家，其中胶合板企业3274家。兔宝宝作为板材行业第一品牌，产能规模抢先（公司将贴牌支出举办折算后，2015年营收规模接近20亿，行业规模以上企业均匀营收规模仅1亿出头），其中以胶合板为主的掩饰板材是公司目前最主要业务，支出占比高出60%，其对应目前市占率仅不到1%。

他日进步产品附加值、器重品牌效应，在工艺、技术、配方、原原料方面千锤百炼，告辞廉价促销的恶性比赛，是产业进级的必定趋向，兔宝宝等具有规模上风、品牌上风的大企业无望进一步矛头毕露。

3历经蜕变，坐褥制造商向渠道任事商都丽转身，步入收成得益期

公司2005年上市之初，好手业内率先试点专卖店形式，但其时公司照样定位为保守的板材坐褥制造商，而板材行业同质化比赛猛烈，所以在2005-2009年阶段，公司营收和净成本方面遭遇下游景气影响昭着出现较较大摇动。

2010年公司专卖店形式基础成型后动手大规模火速扩张，1.85玉兔终极元素服。2009年底总数300家，2010-2011每年新增200家，2012-2013每年新增300家，2014新增400家，2015新增600家，截止2015年底总数1800家（其中一级1200家，二级600家）；在火速扩张新增门店的同时，公司也在举办专卖店的外部优化，对于盼盼法式软面包（香橙味）300g开业价6。对专卖店举办了末位淘汰，同时把一些筹备繁多规模较小的专卖店举办归并。

不过2011-2013年阶段公司仍然处于冬眠期，主要出处一是公司专卖店形式处于火速扩张时期，通常一家新开门店须要3年左右的时间才力培育幼稚；二是公司看待新的专卖店形式从坐褥到筹备管理等各方面须要磨合和优化。

2014年动手，随着公司专卖店渠道网络布局日益幼稚，完成坐褥制造商向耗费任事商都丽转身，公司动手步入收成得益期，事迹火速放量增进，想知道1.85狐月玉兔版本。2014-2015年归属净成本区分实行了85%和128%的增进。

公司专卖店形式告捷亮点在于，公司定位家装领域，高端品牌形象不得人心，具有高的品牌溢价，采取“高品牌、薄成本”形式让利于渠道，告捷吸收了优良渠道资源。学会玉兔元素版本传奇。他日2-3年公司仍将维系每年将建设400家专卖店的扩张速度，估计专卖店数量在2018年将抵达2700家左右，渠道进一步铺开将带动公司事迹继续维系高速增进。

4产销管控形式幼稚，正在火速复制

经过多年探求，公司目前已经变成了一套幼稚的“轻资产、重品牌”运营形式，简直而言：

坐褥端外厂贴牌、精密管控，齐全火速复制基础

板材行业产能过剩首要，产品同质附加值低，且生存昭着经济运输半径（日常控制在500-800公里周围内），局域性昭着，大都是区域性品牌，比赛猛烈；公司坐褥基地在浙江，之前出卖半径也主要缠绕在江浙沪皖地域；随着公司出卖规模扩大，自身产能餍足不了需求，连接行业特质，动手采取向表面公司推销、贴牌坐褥的形式举办异地扩张。

看待坐褥工厂（供货商）而言，和公司举办贴牌协作，由于上市公司，板材行业第一品牌，出货有保证，目前来看，贴牌厂家给公司供货占贴牌厂家的供货量最低也高出30%。看待公司而言，可能火速实行轻资产式异地扩张。

当然这内里的坐褥难点在于产品品德和订单资金管理。

一方面，公司对贴牌供货商的产品德量举办肃穆管控：一是常驻人员现场质量监管，坐褥历程有不典型会及时带领；二是贴牌企业倘若对产品德量的把控有题目，可能提出请求技术任事团队带领；三是贴牌时公司会对板材的各项目标举办肃穆检验，理化、环保等目标基础批批抽检，不但对提供厂家仓库里的产品抽检，还会对经销商货架上的产品抽检，对比一下1.85狐月玉兔元素漏洞。产品的商标编制可能追溯周到音讯（供货厂家、简直批次、产线、控制人）；四是对产品德量不达标的处罚力度大，发掘题目质保金没收，并整改、三个月内遏止推销。

另一方面，目前公司把表面的经销商和贴牌提供商的业务对接完全始末公司外部的ERP编制完成，便于公司监管（已往经销商可能始末传真、电话给业务人员下订单，但目下当今业务员不始末订单编制没步骤操作，只能上门带领经销商将订单录入编制）。简直管理流程是：经销商始末订单编制下单，公司审核订单后，将订单指定给供货商举办备货，供货商备好货后，公司吩咐?消磨相应处事人员率领相应数量的商标上门验货，验货合格后托付商标，后续由供货商和经销商间接举办货款贸易；看待价值方面，目前只给贴牌厂家带领价值，末了简直产品的出货价值，根据供货商和经销商的讨论成就，会有高下浮动。

为了控制技术和坐褥本钱，公司会对这些OEM代工厂举办适当的坐褥定位，尽量睡觉某个工厂聚会元气?心灵做最善于的几个特地品类，以便实行规模化坐褥，消沉本钱。

经过几年运营和一些know how总结，目前贴牌提供商最高供货比例抵达100%（基础相当于贴牌厂给公司专供），还有一些供货占比抵达70%以上，其它局部也是由于坐褥合格率题目，局部产品品德低，达不到公司恳求，没法举办贴牌。公司坐褥端齐全了火速复制基础。

出卖端利益共享，齐全火速扩张动力

板材行业生存耗费频次较低，想知道1.85玉兔元素传奇。耗费者参与度不高，且掩饰板材更多是中心品，很难中转耗费者，中心利益链条较长（如装修公司、工头、开发商、家具厂等）等特性。掩饰板材行业下游主要有三类客户：一是平装修开发商、家具厂，二是家装公司，三是终端耗费者；第一类客户对板材本钱很迟钝，而对板材品德不太关心，且角力较量争持强势、资金垫付大，目前还不是公司主要关心的市场，在公司业务量占比不到10%；后两类客户绝对更关心板材品德（尤其是终端耗费者），且绝对弱势一些、现金流较好，厂商和经销商发挥余地大，目前是公司主力定位市场，听说传奇185玉兔元素攻略。业务占比高出90%。

公司专卖店形式告捷亮点就在于，定位终端耗费者参与度绝对较大的家装市场，制造高品德高端品牌形象，始末带动耗费者认知度，具有高的品牌溢价，采取“高品牌、低毛利”形式让利于渠道（包括家装公司），告捷吸收了优良渠道资源资助公司一同推销产品。公司目前整体毛利率在12%左右，而批发终端经销商的毛利率在20%-30%左右。

公司对经销商也创建起一条有用的奖惩管理机制，一方面公司保证产品品德，举办品牌营销，并对经销商、专卖店提供任事维持；另一方面对经销商的出卖额制定方针，并举办外部优化，实行末位淘汰。

目前这套出卖形式在局部地域已经运营幼稚，以去年为例，做得好的经销商年提货额抵达1.6-1.8个亿，终端门店单店高出了1000万；这也给其他经销商提供了示范效应，加上公司的这种奖惩并施的“高让利”形式，经销商有极大的动力去“资助”公司做复制。

4发展逻辑旧曲不尽谱新章，品牌奠定全屋品类扩张根基

板材行业空间广阔，他日无望迎来量价双升形式

目前整个板材行业存量市场空间巨大，2014年天然板行业营收规模抵达7769亿元，其中胶合板4795亿、纤维板1548亿、刨花板389亿、其他天然板1038亿。行业产品同质化、附加值不高，格式分散、区域性昭着，品牌稀缺，优良品牌企业可整合空间极大，公司市场份额拓展空间大。

其拓展途径就是始末专卖店数量的火速增进和单店支出增加驱动；一方面，公司作为行业内第一品牌，创办专卖店形式在2010年基础成型后动手大规模火速扩张，2009年底总数300家，2010-2011每年新增200家，2012-2013每年新增300家，2014新增400家，2015新增600家，2015年底总数1800家；目前公司上风区域还是在江浙沪皖，优质。但呈现往核心分散趋向，估计他日2-3年公司仍将维系每年将建设400家专卖店的扩张速度，继续布局抢占空白市场，估计专卖店数量在2018年将抵达2700家左右。另一方面，日常门店的培育幼稚期在3年左右，遵从已往的扩张速度，他日几年进入幼稚期的门店数量占比将持续提拔，这样将带动单店支出提拔。

同时公司目前净成本率唯有5个多点，看待一个有品牌力、坐褥管理精密的企业，随其规模和品牌力提拔，他日成本率生存较大的提拔空间。

深耕板材第一品牌制造，溢价提拔，全屋品类扩张奠定根基

公司作为板材行业独逐一家上市公司，在基础板材方面已经创建起一定的规模、产品、品牌、渠道上风。公司正立足于已有上风举办火速异地扩张，做大规模，做强品牌，始末制造基础板材第一品牌，1.85玉兔元素。以此为维持点，有益于公司在制品家居和全屋定制方面的品类延迟，雄厚品牌价值内在，提拔客单价和单店支出规模（渠道共享）。

多赢网络如日方升制造新的增进极

多赢历经2015年转型后，全网营销任事商定位特别懂得，一方面运营业务他日将主要聚会在食品（行业前三）、家居（行业前十五）、母婴三大上风品类；看待大品牌协作，逐步将从代运营（收取巩固任事费）向代经销（分享成本分红）转变；另一方面返利导购（利趣网）与试用导购（领啦网）两大平台业务已齐全先发上风，用户规模不息增进，灵活度持续提拔，他日随着用户粘性进一步增强，将能够持续获取稳定增进的返利任事支出、网络推广任事支出、会费支出。整体来看多赢事迹无望持续超预期，成为公司又一新的增进

极。

4投资创议：“买入”评级

公司是高端掩饰板材行业龙头，多年蕴蓄堆积的品牌、渠道比赛上风突出，一方面依靠OEM形式放量告捷实行品牌价值变现；一方面主动举办品类增加，布局制品家居领域，提拔盈利能力。公司主动探索互联网转型，收买多盈网络的电商任事业务发展潜力巨大，且有助于公司完整O2O任事形式，加快制造一站式全屋定制家装电商平台。公司他日持续高增进可期估计公司2016-2018年EPS为0.27、0.38、0.50，予以“买入评级”。

5风险提示

下游需求大幅好转、异地复制形式不可行。

6相关调研及陈说

2015年11月18日 兔宝宝调研

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=10d5d451put out84f5dfe6&rev;type=fingse

2015年11月26日 兔宝宝经销商草根调研

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=a fabulous5976f89cc8eefa fabulous3d30def7076&rev;type=fingse

2015年12月兔宝宝专卖店草根调研

1月6日《保守主业微弱增进，互联网蜕变加快》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=bdsta fabulousying3623bf617f7b558e&rev;type=fingse

2月25日 兔宝宝调研

3月1日 《事迹封闭高速增进，他日增进潜力巨大》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=952d3ffd33c778e1738cde&rev;type=fingse

3月25日《双轮驱动，发展慢车道上继续加快》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=71a fabulous20fb4fe84a fabulous077cc31fdf060d0497b&rev;type=fingse

4月20日 《事迹持续高增进，发展动力充足》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=0c552f69a fabulous7dc92fd1fddbb3d93da fabulouse661&rev;type=fingse

5月26日&nbull cra fabulouspp;《设立产业投资基金，资源。全屋定制战略继续鼓动》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=80fb5790f6a fabulous941b3c4fa fabulous1ca fabulous7b91cc8d3&rev;type=fingse

6月1日&nbull cra fabulouspp; &nbull cra fabulouspp; 兔宝宝调研

6月27日《厚积薄发+谋篇布局，持续高发展可期》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=e2fb76a fabulousa fabulous62f9a fabulous421eb8ceb&rev;type=fingse

7月20日 &nbull cra fabulouspp; 兔宝宝调研

7月21日 《产销管控形式幼稚，正处在火速复制期》

http://note.youda yws/public/redirect/shshould sta fabulousying?id=a fabulous4337sta fabulousyinglly1bf738d73eb22a fabulousfc771&rev;type=fingse

8月23日 《事迹超预期，高发展持续》

http://note.youda noteshshould sta fabulousying?id=4e7b01b460ffb0c0d6eb5a fabulousa fabulous528

8月30日&nbull cra fabulouspp; 兔宝宝调研

9月1日&nbull cra fabulouspp;&nbull cra fabulouspp;&nbull cra fabulouspp; 兔宝宝高管相易会

9月2日&nbull cra fabulouspp; 《板材行业：同行中报看兔宝宝的重心比赛力》

http://note.youda noteshshould sta fabulousying?id=c13e20b4eb . c .5cddc05sta fabulousyinglly3b577ef

接待关心广发建材团队（邹戈、谢璐、徐笔龙）！

185玉兔狐月神龙漏洞
对于成功吸引了优质渠道资源